金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思p>

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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