5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个(gè)股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方(fāng)法的(de)单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他认(rèn)为(wèi)其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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