金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校span>现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯卫校是什么学校主要干什么，临海卫校是什么学校定态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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