2023年前(qián)4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席(xí)市场策略师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快(kuài)，丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里yòng)。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小(xiǎo)。商品丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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