来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，500万越南盾是多少人民币，1人民币=煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(niá500万越南盾是多少人民币，1人民币=n)一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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