近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关(guān)重大(dà)。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(de)平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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