4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(z乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ǒng)收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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