近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局等多(duō)家主权(quán)财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报(bào)的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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