文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，600毫升等于多少斤水，800ml是多少水下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％600毫升等于多少斤水，800ml是多少水）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 600毫升等于多少斤水，800ml是多少水