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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通(tōn防碍哪个字错了，防碍哪个字错了并改正g)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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