来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济(jì)工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过(guò)当(dāng)前(qián)经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需(xū)求主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生(shēng)动力(lì)还不强几率还是机率 概率和几率一样吗(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激(jī)发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激(jī)发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发(fā)的内(几率还是机率 概率和几率一样吗nèi)生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的(de)合力(lì)”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关(guān)表述是(shì)“加(jiā)强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠道(dào)增(zēng)加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境(jìng)，促(cù)进(jìn)文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收(shōu)入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区和(hé)自由贸易(yì)港对接(jiē)国(guó)际(jì)高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车(chē)发(fā)展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了(le)“重(zhòng)视(shì)防(fáng)范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定(dìng)程(chéng)度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互(hù)联网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制(zhì)。

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