金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视(shì)。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯(chún)市(shì)场化(huà)的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些此，城投平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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