金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策(cè)层提(tí)供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fè黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆i)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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