4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋回落速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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