《基金(jīn)经理投资(zī)笔记》宏观(guān)策略(lüè)系列

　　把脉经济周(zhōu)期(qī)拐点 实现财富(fù)管理升级

　　作者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(hé)信基金基金经(jīng)理

　　乱(luàn)云飞渡仍从容

　　上期分享(xiǎng)中（查看原文），我(wǒ)们提出了5月(yuè)是乱花渐欲(yù)迷人眼，一个大(dà)的背景是(shì)市场(chǎng)进入了战略(lüè)相持阶段，进攻和防守的理由都不是(shì)非常清晰(xī)。周末(mò)中(zhōng)央发布长期的产业(yè)政策，基调(diào)是清晰的，但(dàn)那是(shì)诗和远方，是(shì)战略(lüè)性的(de)布局，很多投资者更喜欢(huān)战术性的机会(huì)。伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥(ào)巴哈举行，吸引了全球(qiú)投(tóu)资者的目光(guāng)，投资者总希望可以(yǐ)从中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价值投(tóu)资(zī)的道虽相(xiāng)同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏(hóng)观环境的担忧，对数字(zì)技术的(de)批判(pàn)，很多(duō)与会(huì)者收获的可能不是清(qīng)晰的思路，而是在(zài)迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始考(kǎo)虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的(de)理由(yóu)是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现后往往(wǎng)是市场(chǎng)开(kāi)始调整(zhěng)的开始。A股投资历来(lái)是有季(jì)节性的(de)，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基调(diào)下开始全(quán)面大反攻。我们需要因时而变，投资者需要(yào)考(kǎo)虑到(dào)当前的市场(chǎng)背(bèi)景已(yǐ)经和之(zhī)前有很大的不同。当前市场进(jìn)入战略僵持阶段的一个重(zhòng)要(yào)理由是除了逻辑推演，很多重要问题很(hěn)难用清(qīng)晰的(de)事实来验证。谨(jǐn)慎的投(tóu)资者往往(wǎng)是(shì)见好(hǎo)就(jiù)收或者谋定而后动，因此才有了(le)上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚(chǔ)的(de)地(dì)方在(zài)哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部看(kàn)，市场已(yǐ)经提前交易了政策(cè)的方向，而且今(jīn)年国内的(de)政(zhèng)策本身(shēn)也(yě)不是大开大合。新出台(tái)的政策(cè)更(gèng)多地(dì)在(zài)落实(shí)上，较(jiào)少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联储依然在通胀、就业数据(jù)、金融数据和增长数据(jù)传递的混乱信息中纠结(jié)。

　　第三(sān)，从(cóng)投资主线(xiàn)看，数字经济和(hé)中特估依(yī)然既有政策、也(yě)有业绩或者有未来预(yù)期的业绩改(gǎi)善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他板(bǎn)块分(fēn)化较为极致，也是不争的(de)事实。除了(le)这两条主线(xiàn)外，金(jīn)融、消费(fèi)和公用事业(yè)有反弹，但难以成为持(chí)续(xù)的配置主题，新能源崩坏(huài)的筹码(mǎ)预期也决定了反弹的(de)脆弱性。

　　第四，从交易(yì)行(xíng)为看(kàn)，投资(zī)者并未形成一致预期(qī)。随(suí)亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢着一季报的(de)披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定(dìng)价效率。具体(tǐ)表现为，业绩(jì)出现一定修复和表(biǎo)现有韧性(xìng)的(de)金融(róng)、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电(diàn)此(cǐ)前(qián)也有(yǒu)一(yī)定(dìng)表现。不过，随着(zhe)业绩的公布(bù)反而(ér)出(chū)现(xiàn)了一定的买预期卖(mài)现实的操作(zuò)。当然，相对(duì)而言市场也有定价效率不稳(wěn)定(dìng)的一面，同样是(shì)业绩修(xiū)复或有韧(rèn)性的农林(lín)牧渔、新(xīn)能源和(hé)消费(fèi)板块，整体表现(xiàn)则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业盈利仍在(zài)磨底阶段

　　短期市场的核心矛盾在于缺乏特别明显的亮点(diǎn)，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收益过于(yú)显(xiǎn)著，目前除(chú)了游戏、传(chuán)媒(méi)一枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领域阶段性(xìng)有所回调。中特(tè)估相关的(de)基建、银(yín)行、石(shí)油、出版(bǎn)等(děng)板块盈利有支撑、估值也较低，因(yīn)此在最近(jìn)市(shì)场调整的时(shí)候整(zhěng)体表(biǎo)现较好。在(zài)这两(liǎng)条我们看好的全年主线(xiàn)之外，市场部分(fēn)定价了一(yī)季报(bào)行(xíng)情，但(dàn)核(hé)心问(wèn)题(tí)在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣除金(jīn)融和两桶油(yóu)，A股(gǔ)的(de)盈利还(hái)在下滑(huá)，这(zhè)意味着(zhe)短(duǎn)期盈利(lì)很难撑起A股系(xì)统性的行情。所以，我(wǒ)们看到(dào)这两条主线之外(wài)其他业绩尚可(kě)的板块(kuài)，整体(tǐ)反弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费(fèi)的(de)盈利有一定的修(xiū)复，而市场由于前期的悲(bēi)观情绪尚未(wèi)对(duì)其定价，这可(kě)能(néng)蕴含阶(jiē)段(duàn)性(xìng)交易机会。

　　三(sān)、战(zhàn)略性布(bù)局是清晰而(ér)明确的(de)：政策亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢关注产业升(shēng)级和(hé)人的问题(tí)

　　近(jìn)期国内也处于一个(gè)会议密(mì)集召(zhào)开(kāi)的阶段，政治局会议(yì)、中央财经委会(huì)议和国常会(huì)相(xiāng)继召开。决策(cè)层对于(yú)当前经济(jì)复(fù)苏动力不足(zú)、复(fù)苏(sū)势头不稳(wěn)的(de)问题(tí)，有着清醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但(dàn)同时也明确不会再走老路——不会(huì)通过(guò)低水平的债(zhài)务扩张来(lái)刺激经(jīng)济，而是聚(jù)焦(jiāo)实体经济的产业升级，推进(jìn)产业智能化、绿色化、融(róng)合化。

　　现代产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发展(zhǎn)

　　这次财经(jīng)委会(huì)议的(de)一个新(xīn)提(tí)法是“坚持(chí)三次(cì)产(chǎn)业(yè)融合发展，避(bì)免(miǎn)割(gē)裂对立；坚持推动传(chuán)统产(chǎn)业转型升级，不能当成‘低端(duān)产业(yè)’简(jiǎn)单(dān)退出”，这个提法很重要。我(wǒ)们去年底强(qiáng)调接(jiē)下来一段时(shí)间的政策需(xū)要强调均(jūn)衡性和系统(tǒng)性，才能形成(chéng)经(jīng)济发展的合力。卡脖(bó)子的领域(yù)要重点支持(chí)和(hé)发展，但是经济的运行是一个完整的(de)系统，生(shēng)产和消费、实体经济和金融支撑、高科技领(lǐng)域和低技术领域(yù)、融资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务等(děng)各方面需要(yào)协调发(fā)展(zhǎn)，大家的信(xìn)心慢慢恢(huī)复、收入慢(màn)慢恢复(fù)，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能够孤立(lì)、片面地理解和执行(xíng)政策，毕竟(jìng)即使是芯(xīn)片这么最高科(kē)技的(de)领域，它的下游(yóu)需求也主要来自(zì)消(xiāo)费电子产品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等等，没有需(xū)求的拉(lā)动(dòng)，产业的发展就缺(quē)乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投资生产拉动(dòng)核心的(de)企业(yè)家(jiā)、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承载(zài)民族未来的新生(shēng)人口、需要关注的老龄人口。当前(qián)中(zhōng)国的发展(zhǎn)逐(zhú)渐从(cóng)资本和(hé)劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资(zī)源拉(lā)动，技术创新成为(wèi)能(néng)否(fǒu)突破(pò)内外部约束的(de)关键。技术(shù)创新能(néng)力取决(jué)于制度保障(zhàng)下的主观能动性，在经历了(le)过去几年的非常态之后(hòu)，在内外部不(bù)确(què)定性的(de)制约下，如何让当前每(měi)个(gè)主体充满信心、充满主观能动性，是政(zhèng)策的重心。以人工智(zhì)能(néng)为代表的(de)数字经(jīng)济大(dà)发展(zhǎn)，有可能能够帮助我们适当缩小国(guó)际(jì)竞争中人力资源的差(chà)距，这需要从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞(fēi)渡(dù)仍(réng)从(cóng)容：乱战之(zhī)后(hòu)的投资路(lù)径

　　5月的市场(chǎng)，看(kàn)起来是战(zhàn)略僵持(chí)阶段的乱(luàn)战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多大、盈(yíng)利(lì)能(néng)否实质性的反弹、经济复苏(sū)的斜率是(shì)否(fǒu)面临趋缓(huǎn)的压力、海外(wài)的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联储到底(dǐ)下一步面临的是什么样的(de)经济形势等，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列的重(zhòng)要(yào)问题(tí)的程度，并据此进行布局(jú)。

　　从这个(gè)意(yì)义上讲，5月交易机(jī)会(huì)可能更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是(shì)一(yī)个布局的好阶段(duàn)，而未(wèi)必会是(shì)收获的阶段。投(tóu)资者需要多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一次(cì)的鱼(yú)越贵(guì)。

　　“乱(luàn)云飞渡仍(réng)从容(róng)”，这是我们从巴菲(fēi)特历次股东大会上(shàng)看(kàn)到(dào)价值(zhí)投资者很重要的一个特质(zhì)，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事实的清晰，投资(zī)路径也将会非常明确。这个路(lù)径，我们从产业视角做(zuò)了一下(xià)梳(shū)理(lǐ)，供投(tóu)资者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投资的(de)上(shàng)限是产(chǎn)业(yè)现代化，科技自主(zhǔ)可用(yòng)，数字(zì)化、高端化与(yǔ)智能(néng)化是明确的(de)诗(shī)与远(yuǎn)方，需要进行战略布局(jú)。投资的下限是避免系统性的风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和(hé)未(wèi)来(lái)跟不上(shàng)历史步伐(fá)的产业(yè)是不能进行战(zhàn)略布局(jú)的。投资(zī)的(de)中间状态是周期与(yǔ)消(xiāo)费行业，是(shì)战术性的(de)布局(jú)。

　　产业视角下的(de)投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略配(pèi)置部总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程(chéng)博士(shì)后。学术研究与教学以及宏观经(jīng)济(jì)走势、金融(róng)产品分析等(děng)实务领域(yù)经验丰富、成果卓(zhuó)著。从业(yè)23年(nián)以来，一直致(zhì)力于(yú)在周期波(bō)动的框架内运用财政(zhèng)的(de)视(shì)角解构(gòu)宏观(guān)经(jīng)济的运行(xíng)，将中国(guó)经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合(hé)信基金经理、首(shǒu)席宏观分析师(shī)，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信基金。此前履(lǚ)职(zhí)博时基金(jīn)，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏(hóng)观(guān)政策、大类资(zī)产配置(zhì)与择时研究。武汉大学学(xué)士，上海财经大(dà)学经济(jì)学硕士、博(bó)士(shì)，中(zhōng)国社科院经济学博士后，学术(shù)论文多(duō)发表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济(jì)学期(qī)刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢