5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏(ku2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历ī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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