2023年前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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