5月23日，医(yī)药股开盘拉升，复星医药、科伦(lún)药业涨超2％，恒(héng)瑞医药、药(yào)明康德、智飞生物、沃森生物、长春高新(xīn)等涨超1％。

　　医药板(bǎn)块(kuài)今年以来(lái)持续(xù)处于低位水平，具有较(jiào)大吸引力。截(jié)至(zhì)5月23日，医药生(shēng)物行业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位值(zhí)16％，仍处于历史较低(dī)分位数(shù)水平。

　　在AI、中(zhōng)特(tè)估主题行情逐渐熄(xī)火(huǒ)后(hòu)，医(yī)药(yào)板块作为老赛(sài)道是否能有反弹行情？在后疫情时代，医药板块是否还有新的业绩驱动因素？本(běn)文将详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持续(xù)改善(shàn)

　　医(yī)药行业(yè)复苏确定性(xìng)很(hěn)强

　　疫情在2023年第一(yī)季度的影响将会逐步消(xiāo)退，医药(yào)行业的(de)基本面正继续(xù)得(dé)到改善。

　　2023年一季(jì)度(dù)，医药(yào)板块（创新药除外）营收同比(bǐ)+2.13％，归母净利(lì)润同比-26.98％，与(yǔ)2022年的增(zēng)速相(xiāng)比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估值(zhí)角度来看，在2023年一季度，医药(yào)板(bǎn)块（创新药除(chú)外）存在一定的估值修复，市盈率(lǜ)（TTM）由2022一季(jì)度的28.51倍(bèi)提升至2023一季度的31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创(chuàng)新药板块的(de)营收与去年同期(qī)相比(bǐ)增加了(le)6.56％，研发总支出(chū)的增速达(dá)到了(le)+15.25％，研发支出占(zhàn)收入(rù)的(de)比例达到(dào)了38.07％，与2022年第(dì)一季(jì)度相(xiāng)比下降了(le)12.44 pct，整体(tǐ)板块市值/净现金已经从(cóng)2022第一(yī)季度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行(xíng)业的经营数据来看，除去创新药和疫情(qíng)受益细分领域，医药板块中具有(yǒu)较好成长能力的低估值(zhí)板块有(yǒu)原料药(yào)、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相较于(yú)许多创新药(yào)、器(qì)械企业的产品(pǐn)销(xiāo)售前(qián)景，国内市场仍未达到预期，原因在(zài)于(yú)近(jìn)几年来，由于老龄化，国内医保支出并(bìng)未增加太(tài)多(duō)，增速中的(de)增量大部分都被用于疫情相关(guān)行业。

　　这(zhè)也是为什(shén)么，国内的医疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度(dù)并不(bù)快。首先(xiān)，结构性(xìng)的(de)分化是非常明显的，传统药企必(bì)须要给创(chuàng)新(xīn)留(liú)出空(kōng)间(jiān)，比如在过去(qù)的三(sān)年(nián)中，港股创新药企的年化营收(shōu)增速高达70％。对(duì)本土医(yī)药(yào)企业而(ér)言，要实现高速发(fā)展，必(bì)须要双管(guǎn)齐下，在本土市场之外拓展国际(jì)市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医(yī)药投资的胜(shèng)负(fù)手(shǒu)

　　目前在总需求复(fù)苏不及预期的背景下，医(yī)药(yào)板块中有刚性需(xū)求的新基建板(bǎn)块(kuài)或是(shì)最具(jù)有确(què)定性的领域(yù)之一，一定(dìng)程度(dù)上(shàng)或仍是今年医药投资的胜负手(shǒu)。

　　我(wǒ)国继(jì)续推进优质(zhì)医疗资源扩容下沉、区域平衡分(fēn)布(bù)，医(yī)疗新(xīn)基(jī)建再获政策扶持。4月13日，国家(jiā)卫生健康委员会(huì)召(zhào)开新闻发布会，重点介绍优质(zhì)医疗资源下移、区域(yù)平衡布局。县(xiàn)医院作为县(xiàn)级医(yī)疗卫(wèi)生(shēng)服务网络(luò)的龙头，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长期以(yǐ)来，国家卫生健(jiàn)康委通过开展三级医院对口帮扶(fú)等方式(shì)，引导优质(zhì)医疗资源下移(yí)，不断提高县级医院的综(zōng)合实(shí)力(lì)。

　　今后，继续推进人才(cái)、技术、管理的下移(yí)，通过城市(shì)三(sān)级医院(yuàn)的对酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗口支援，托管，建(jiàn)立医联体(tǐ)，远程医疗等多种形式(shì)，满足县域(yù)居民的基本医(yī)疗(liáo)卫生需求，为普通(tōng)疾病(bìng)在市县酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗范(fàn)围内解决奠定坚实的基础(chǔ)。

　　会议同时(shí)指(zhǐ)出，在接下来(lái)的工(gōng)作中，将继续推进(jìn)临床重点专科“百千万”工程，指导各地按照“搭平台，建载体，促融合”的思路，重点加强(qiáng)群众需求较大的心血(xuè)管外科学(xué)、妇产科、骨科、麻醉科、小儿(ér)科、精神病学、病理学等专科建设，补齐资源(yuán)短(duǎn)板，完成预期的建(jiàn)设任务。随着具体政(zhèng)策的(de)出(chū)台，相关的基层医(yī)疗器械市场(chǎng)或将受益。

　　可发(fā)现(xiàn)与医疗(liáo)成像器材(cái)、生命(mìng)信息设备和心血管耗材相关(guān)的(de)板块(kuài)将(jiāng)会有较大的发展空间。其中的(de)个股有：联影医疗、万东医(yī)疗、奕(yì)瑞(ruì)科技、乐普医疗、心脉医疗(liáo)、海尔生物(wù)。

　　医改(gǎi)政策频频(pín)出台，医疗器械市(shì)场持续扩(kuò)张。随(suí)着(zhe)国家继续支(zhī)持优质医疗资源(yuán)扩容下沉的(de)政(zhèng)策，在未来(lái)，医疗卫生资源的(de)分布(bù)将会得到优化，促进更多(duō)优质(zhì)的医疗资源(yuán)向下(xià)扩容，释放更(gèng)多中、基(jī)层医疗机构的采购需求。

　　在国家“十(shí)四五”规划中提(tí)出(chū)要加(jiā)强医疗卫生领(lǐng)域的基础设施建设的背景下(xià)，预计医(yī)疗器械采购将更加宽(kuān)松，这将(jiāng)推动(dòng)医疗器械(xiè)市场的快速(sù)发展。在政(zhèng)策(cè)推动(dòng)下，国(guó)产(chǎn)品牌有望(wàng)凭借高性价(jià)比(bǐ)的优(yōu)势加速进入医院，长期而言，随着(zhe)多项政(zhèng)策支持的持续加强，国产替代将(jiāng)逐步加速，相关大型医(yī)疗器械的龙(lóng)头厂商将会抓住(zhù)放量的(de)机会，实现快(kuài)速(sù)发展。

　　华(huá)富证券建(jiàn)议关注国内(nèi)高端医疗设备的龙头企业：迈瑞医(yī)疗、联影(yǐng)医疗、澳华内镜(jìng)、开立医疗、海泰新光。这些(xiē)企业具有较好的产品性能、较好的渠道和较强的研发能力。

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