调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续(xù)出现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解(jiě)到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(niá光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词n)调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词)拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存在着节奏的(de)光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下(xià)北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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