2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国(guó)有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(x美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377ìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美(měi)国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评(píng)级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告(gào)公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的(de)法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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