事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最(zuì)低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(x经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感iǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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