2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为(wèi)存(cún)款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器(qì)人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点(di硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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