4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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