近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市(社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的(de)额外推动(dòng)力。

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