2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，20给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么24年年(nián)3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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