钠电池产能规划从(cóng)0到10GWh再到(dào)18GWh，年赚1亿拟撬动54亿乃(nǎi)至94亿(yì)投资，传艺(yì)科技(jì)是(shì)真(zhēn)跨界还是奢望(wàng)，飙(biāo)涨后又(yòu)腰斩的股价似乎已经给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在(zài)键盘生产商传艺科技（002866.SZ）身(shēn)上(shàng)的最(zuì)大议题(tí)莫过(guò)于跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的(de)题(tí)材搭配公(gōng)司释放钠电(diàn)池项目(mù)进展(zhǎn)的“积极主动(dòng)”，在2022年刺(cì)激(jī)着传艺科技股价迅速飙涨4倍，甚(shèn)至期间(jiān)还祭(jì)出“七连板”和“五连板(bǎn)”妖股走(zǒu)势。然去年末以来(lái)，抛(pāo)“利好消息(xī)”催涨股(gǔ)价的套路(lù)完全失灵(líng)，股价又(yòu)在4个多月时(shí)间极速腰(yāo)斩。即便是3月末(mò)扔出30亿(yì)元定增预案投建年产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺科(kē)技也只收获(huò)了短(duǎn)暂的上涨，而(ér)后再未(wèi)掀起波澜。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，股价过(guò)山车式的涨(zhǎng)跌(diē)折射的是市场对传(chuán)艺科技(jì)高调跨界钠电赛道故事的(de)怀疑(yí)：从宣布(bù)跨界(jiè)到现在，时间不过(guò)10多月，规划(huà)产能(néng)已经从0到10GWh再(zài)到18GWh，年赚1亿元的(de)传艺科(kē)技如何(hé)撬动54亿元乃至94亿元的(de)投资成本？巨头环伺、落地产能骤增、锂价持(chí)续下行，在愈加拥挤的赛(sài)道上(shàng)，夸下海(hǎi)口的产(chǎn)能又该如何消化？过往投资计划频频“跳(tiào)票(piào)”、实际效益与预期天差地别等“黑历史”在前，“大(dà)跃进(jìn)”的新(xīn)项目如何让人信服？

　　跨界(jiè)钠电池(chí)，股价“过山车(chē)”

　　早在20世纪70年(nián)代，钠离子电池便与锂离子(zi)电池同时期萌(méng)芽，但由于钠(nà)电负极嵌钠能力较弱、钠电池能量密度较低，导(dǎo)致其研发进度大大落(luò)后于了锂电池。直到2020年后，随着钠电关键技术完(wán)成(chéng)突(tū)破以及(jí)锂价不断飙升，钠电才作为锂电“备胎(tāi)”之(zhī)一重回(huí)人们重(zhòng)视。尤其2021年7月，宁德时代推(tuī)出第一代钠离子电池，掀起钠电风潮，并将风口(kǒu)带到了A股(gǔ)市场。

　　时(shí)值2022年锂价暴涨，A股钠电炒作如日中天(tiān)之际，传艺科技于去年6月22日晚间(jiān)高调宣布(bù)入局。彼时的公(gōng)告显示，公司拟(nǐ)投资(zī)3000万元(yuán)通过全资子公司(sī)江苏智纬(wěi)电(diàn)子科技有限公司（以下简称“智(zhì)纬电子”） 同海盈汇(huì)鑫企业(yè)、自(zì)然(rán)人(rén)杨(yáng)磊(lěi)和杨崇义合(hé)作设(shè)立控股孙公司江苏传艺钠电科技有限(xiàn)公司(sī)（公司(sī)持股75％，以下简称“传艺(yì)钠电”）。

　　公告出，传(chuán)艺(yì)科(kē)技旋(xuán)即涨停，当日盘后(hòu)公(gōng)司迫不及待召开电话会议，向合计(jì)64名分析(xī)师和个人投资者(zhě)披(pī)露跨界(jiè)钠电的各种细节。根据规划，传艺(yì)科(kē)技钠电(diàn)池(chí)项(xiàng)目中试线2022年投产，一期(qī)2GWh的产能2023年投产，二期(qī)计划(huà)新建8GWh的产能(néng)。

　　撂(liào)下电(diàn)话，股价更加(jiā)疯涨。加上6月23日的涨停，传艺科技宣布跨界后一(yī)口气收出7个涨停板，市值快速实现翻倍。

　　传(chuán)艺科技日K线图，来源：wind

　　有了(le)钠电消息催涨股价的(de)前车在前，传(chuán)艺科技开始有意无意地“主动”披露钠电(diàn)项目(mù)进展，而(ér)公司股价也往往在公告披露后录得大(dà)幅上(shàng)涨。去年12月5日盘中，公司(sī)股价一(yī)度摸高至54.44元/股，相(xiāng)较于跨界钠电池(chí)前10元/股左右的温吞股价，不到半年的时(shí)间已翻了逾5倍。

　　但此后，公司股价开始掉头向(xiàng)下，无(wú)论其(qí)如何发布“利好”消息，股价(jià)也再难掀(xiān)大风浪，反而(ér)随着(zhe)时间(jiān)的推移，迅速回落(luò)。截至4月(yuè)20日收(shōu)盘，报(bào)28.14元(yuán)/股，4个多月时间(jiān)已经较高(gāo)点腰斩。

　　值得一提(tí)的是，由于在2022年(nián)6月23日盘后，公司迫(pò)切(qiè)召开电话会并在《投资(zī)者关(guān)系(xì)活动记录表》中对外发布钠电池业务未来规划、技术(shù)水平等涉及公司(sī)经营(yíng)的重大信(xìn)息，但直至2022年7月9日(rì)才正式(shì)通过《关于对深圳证券(quàn)交易所关注函(hán)回复的公告》补(bǔ)充披露(lù)相关事项，传艺科技(jì)及公司(sī)董事长兼总经理邹伟民、时任董秘许(xǔ)小丽还遭(zāo)深交(jiāo)所通报批评。

　　产能“大跃(yuè)进”，钱从(cóng)哪(nǎ)里(lǐ)来？

　　回看(kàn)传(chuán)艺科技股价(jià)“过山车”式上(shàng)下，背后(hòu)纵有游资(zī)推波助澜(lán)，但归根结底还是其资金有限与钠电产能规(guī)划(huà)“大跃(yuè)进”不匹配(pèi)无法让市(shì)场信服造成的。

　　根据公司定(dìng)增预案，钠电池(chí)二期5.5GWh项目(mù)建成后，公司(sī)产能(néng)将达到10GWh。而(ér)根据公司(sī)此前对交易所回复函(hán)和(hé)2023年度定增预案(àn)，公司规(guī)划的10GWh钠电池项目(mù)的投资(zī)成本约54亿(yì)元(yuán)。其中(zhōng)，土地购置及厂(chǎng)房成本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备成本约50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科(kē)技规划的(de)钠电产能远不止这公告(gào)出来(lái)的(de)10GWh。据传(chuán)艺(yì)钠电官微消息，公司董事长(zhǎng)邹伟民(mín)4月16日在公开场(chǎng)合演讲时提到，“2022年7月，公司决定，发挥(huī)资金优(yōu)势，投资50亿(yì)元(yuán)，新征410亩(mǔ)土地，用30个月的时间，新上(shàng)钠(nà)离子电池全(quán)供应链项目，逐步形(xíng)成年产3万吨正极材料、4万吨负极材料(liào)、18GWh钠离(lí)子电池、15万吨电解液的生产能力；2022年10底，中试(shì)线(xiàn)已(yǐ)经(jīng)竣工投产；目(mù)前，4.5GWh量产(chǎn)线已(yǐ)经开始试产试销，6月底有望批量生产。”

　　邹伟民公开演讲时提到的钠电产(chǎn)能规划，来源：传艺钠(nà)电(diàn)官微

　　若按邹伟民的说法，传(chuán)艺科技在上述(shù)的54亿(yì)元资金外，还需(xū)要更多资金，仅另外8GWh钠电(diàn)池就需要(yào)40亿元的(de)投(tóu)入(rù)。

　　但现实是(shì)，传(chuán)艺科(kē)技主(zhǔ)营(yíng)式微(wēi)，年(nián)赚1亿(yì)元的盈利(lì)水平(píng)显然(rán)难以(yǐ)撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传(chuán)艺(yì)科技主营输入类设(shè)备和印制电(diàn)路板（PCB）两大类消费电子(zi)零组件，具体包(bāo)括笔记本/台式机(jī)电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标等(děng)输入类设备及通讯用(yòng)板、消费电子、计算机用板等(děng) PCB 产品(pǐn)。

　　2017年(nián)上(shàng)市以来公(gōng)司经营规(guī)模不断扩大(dà)，营收从2017年的6.69亿元(yuán)起(qǐ)步，逐年递增(zēng)，到2022年(nián)达到19.99亿元(yuán)，翻了近3倍。但(dàn)盈利并未同(tóng)步(bù)，使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思上市当年公司归母净利润就下滑13.60％，只有7776.63万元。之后随(suí)着行业式微，公司盈利水平(píng)起起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿(yì)元，相(xiāng)较于2017年仅增长了47.90％。而早在2016年(nián)，公司(sī)盈利就已经达(dá)到(dào)了9000万元(yuán)，净利润增长乏力可见(jiàn)一斑。

　　传艺科技业绩变动情(qíng)况，来源：wind

　　盈利陷(xiàn)入瓶颈，账上(shàng)的资金(jīn)也(yě)并不宽裕。2022年，公司经营(yíng)活动(dòng)产(chǎn)生的现(xiàn)金流量净额4.46亿元；截至去年末使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(mò)，公司货(huò)币资(zī)金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半(bàn)内(nèi)要拿出(chū)54亿(yì)元乃至94亿元以上(shàng)的资金投资钠电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所(suǒ)的回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来源：截至2022年(nián)5月31日，公司可用于钠离子电池项(xiàng)目的自(zì)有资金仅1.61亿元，银行授信未使用额度(dù)10.27亿(yì)元，足见(jiàn)其在投资钠(nà)电项(xiàng)目时自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来(lái)源：传艺科技给(gěi)深交(jiāo)所(suǒ)的(de)回函

　　很(hěn)明显(xiǎn)，一开始(shǐ)规划的一期2GWh产能(néng)，传艺(yì)科技就是准备靠银行贷款解决。后一(yī)期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资(zī)额(é)增(zēng)加10亿元左(zuǒ)右，同样仰(yǎng)仗银行贷款。今年(nián)3月30日公司公(gōng)告(gào)称，传艺科技及(jí)子公司拟向工商银行(xíng)、农业银(yín)行等组成的联合银(yín)团申请不(bù)超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司钠电池(chí)项目(mù)。根据最(zuì)新的调研(yán)记录，“截至目前，牵头(tóu)银行已审(shěn)批通(tōng)过，参团银行处(chù)于正常的(de)审(shěn)批流程中。”

　　一(yī)期靠(kào)贷款，二期谋定增(zēng)。今年(nián)3月30日，公司披露《2023年度向特(tè)定对象(xiàng)发行(xíng)股票预案》，拟募资不超过30亿元，其中的24亿元拟投入钠电池(chí)制造(zào)二期项目(mù)，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据测算(suàn)，二期(qī)5.5GWh项目总(zǒng)投资额为(wèi)27.47亿元，除了(le)定(dìng)增的24亿元外，还有(yǒu)3.47亿(yì)元的缺口。而为补(bǔ)这(zhè)部分缺(quē)口(kǒu)，传艺科技甚至将2020年定(dìng)增募投资金(jīn)中(zhōng)的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目(mù)只能依赖融资(zī)。至于上述邹(zōu)伟民公(gōng)开(kāi)演讲(jiǎng)时提到(dào)的另外(wài)8GWh的项目资金来源，钛媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未(wèi)获回复。

　　锂(lǐ)价暴(bào)跌，钠电(diàn)还有优(yōu)势吗？

　　“今年销售(shòu)不低(dī)于10亿元，整(zhěng)个钠(nà)电(diàn)池全(quán)供应链项目计划(huà)到2024年(nián)末全部竣(jùn)工(gōng)投产，达产(chǎn)达效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电项(xiàng)目真(zhēn)如邹伟民在近日(rì)的(de)演讲中所言(yán)照进(jìn)现实，几年后公司(sī)营收(shōu)将(jiāng)在当前基础上翻十(shí)几倍。但近来腰斩的股价显示，市场对这(zhè)个故事并不再买(mǎi)账，除了资金实力有限(xiàn)公司外，核心还在(zài)其大干快上后产能(néng)如何消化的(de)问题。

　　毕竟，在钠(nà)电池商业化元年的2023年，包括(kuò)宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发(fā)产品、量产(chǎn)并大(dà)建产能(néng)，竞(jìng)争者初露威胁，赛(sài)道已(yǐ)然开始(shǐ)拥挤。

　　尽管就披(pī)露的参数和(hé)性(xìng)能来看，传艺钠电的钠(nà)电池与(yǔ)巨头们不相上(shàng)下，但(dàn)宁德时代落地奇瑞车型(xíng)、华语新(xīn)能源配套雅(yǎ)迪(dí)极钠S9等(děng)表明，大(dà)佬(lǎo)们已(yǐ)经走在前面，率先在两轮电(diàn)动车和低速电动车领域实(shí)现装车应用。而(ér)传艺科技除(chú)了在岁末年初公告与(yǔ)中(zhōng)祥航业(yè)、江苏新(xīn)能源(yuán)、德(dé)博新(xīn)能源签订项目合作(zuò)或战略合(hé)作协议外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每每有投资者问及客户情(qíng)况(kuàng)时，公(gōng)司都以“目前(qián)订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速电动车及电(diàn)动工具(jù)等多个领域”“公司钠离子电池送样后客户的反馈普(pǔ)遍较(jiào)为(wèi)良好，并已与多名客户签订了销(xiāo)售订单”“公司已与多家知名两轮电动车(chē)品牌开展送样和合(hé)作意向洽谈等工作”等(děng)进行回(huí)复。至于具体的客户名称和订单金额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落(luò)地正(zhèng)数倍(bèi)级增长。上海钢联新能(néng)源事业部钠电池分析(xī)师汪(wāng)奇(qí)告诉钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池项目落地产能有3GWh左右，预计2023年落地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布(bù)数据则称，到2023年底，预计钠电池(chí)产能将增(zēng)加(jiā)至21GWh。无(wú)论是哪种预测，今年钠电(diàn)池落地产能大幅增加已可(kě)预见。

　　“参考(kǎo)锂(lǐ)电(diàn)池(chí)行(xíng)业产(chǎn)能利用率(lǜ)，钠(nà)电(diàn)池(chí)落地的产能中(zhōng)可以(yǐ)实现(xiàn)装机的在4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电(diàn)池(chí)的市场规模接近40GWh。前期用于两轮车(chē)的钠电池不到5％，后面成本降下来才会有较大比例的替代。”汪奇认为(wèi)，今年钠电池只会(huì)小(xiǎo)批量应用到(dào)多元化(huà)场景(jǐng)。

　　然(rán)传艺科技却十分自信(xìn)，其在调研记(jì)录中预测，预计2023年公司(sī)实(shí)际出货量在2GWh-3GWh，相当于其(qí)占去了2023年钠(nà)电池市场的绝大部分份额。

　　来源(yuán)：传艺科技2023年(nián)1月9日投资者关系(xì)活动记(jì)录表

　　需要注意的是，沉寂(jì)多年的钠电池是在此前锂价飙涨的背景(jǐng)下作为“替(tì)代(dài)”而被推(tuī)到(dào)台前的，去年底以来，碳酸锂价格持续(xù)下行，4月20日(rì)电碳价格均价已经跌至18万元(yuán)/吨。一时间，锂(lǐ)价持续下跌(diē)会(huì)否影响钠(nà)电池商业化进(jìn)程的讨论甚(shèn)嚣尘上。

　　中科院院士欧(ōu)阳明(míng)高(gāo)近日(rì)就表示(shì)：“钠电(diàn)池能够起到对锂电(diàn)池的平衡作(zuò)用，平衡锂价，保证锂资源的供应安全，不(bù)太可能(néng)成(chéng)为(wèi)主流(liú)。锂(lǐ)价一便(biàn)宜(yí)，就会让钠离子(zi)的发展陷入被动。”但他(tā)也强调，“钠离子技术一定要发展，因为它(tā)是锂离子电池的一(yī)个有益的补(bǔ)充。”

　　汪奇称，锂电和钠(nà)电建(jiàn)设成本(běn)接近，目前三元(yuán)钠电量产的生产成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池(chí)在0.5元/Wh左右(yòu)。其进一步向钛媒体APP分(fēn)析(xī)，“钠(nà)离子电池性能比较接近磷酸铁(tiě)锂(lǐ)电池(chí)，高能量密度的也接近三元523电池。目前电碳价格(gé)下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下(xià)降(jiàng)40％以上，所以目(mù)前已(yǐ)经和钠电池成本基(jī)本相当(dāng)；而由于锂原料价(jià)格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰酸锂等电(diàn)池成本已经优于钠电池。今年(nián)碳酸锂价格在20万以下时，锂(lǐ)电池对钠电池有明显优势。”

　　当然，市场普遍认为钠电池还有(yǒu)降本(běn)的空间。兴储世纪总裁助理刘继茂(mào)就告诉钛媒体APP，“待产业链完善后(hòu)，规模量(liàng)产后钠离子电池正、负极材料价格(gé)可降至(zhì)5万元(yuán)/吨甚至以(yǐ)下(xià)，钠离子(zi)电(diàn)池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来看碳酸锂存(cún)在降价可能，但(dàn)只要碳酸锂价格高(gāo)于15万元/吨(dūn)，钠(nà)离子电(diàn)池的成(chéng)本(běn)优势(shì)就(jiù)依然存在，并(bìng)且(qiě)随着技术不断发(fā)展、产(chǎn)业不断成熟，钠离子(zi)电(diàn)池的降本空间有望进一步打开(kāi)，该成本临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪(wāng)奇也(yě)称，明年钠电产业规模(mó)化完成后(hòu)，能(néng)和锂离子电(diàn)池的成本拉开差(chà)距(jù)，接近铅酸(suān)电池(chí)的成(chéng)本。但(dàn)能量密度(dù)的限制，使得碳酸(suān)锂价格在15万以上时，成熟后(hòu)的钠离(lí)子电(diàn)池有一定优势；碳酸锂价格在10万左右及以下时，钠离子电池在(zài)动力(lì)领(lǐng)域(yù)优势较小。

　　钛(tài)媒体APP注意到，包(bāo)括传艺科技在内，诸多入局钠(nà)电池(chí)的企业(yè)都言锂价下跌无碍钠电池商业化(huà)进程。但随着锂价持续下降，钠(nà)电池利润率下(xià)降或也(yě)是必然的。

　　以传艺科技(jì)为例，其在1月9日的(de)调研记(jì)录(lù)中曾表示，公司钠(nà)电池(chí)定价主(zhǔ)要根据(jù)碳(tàn)酸锂的价格，一般给到客户的价格比磷(lín)酸(suān)铁锂便(biàn)宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格波动而波动。

　　缺乏长远(yuǎn)投(tóu)资定力 过往项目频频“跳(tiào)票(piào)”

　　资金和(hé)产能消化之(zhī)外，市场还担忧传艺科技项目投资的定力。

　　尽管公司对进军钠(nà)电领域雄心勃(bó)勃，然而钛媒体APP梳(shū)理其(qí)过往投资履历发现，传(chuán)艺科技在投资上缺乏(fá)长远定力，临时“跳(tiào)票(piào)”甚(shèn)至终止募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传(chuán)艺科技IPO募资(zī)4.81亿(yì)元，其中(zhōng)将2.98亿元投向FPC生产项(xiàng)目，9418.08万元(yuán)投向(xiàng)薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产(chǎn)项目。然2018年4月公司就变(biàn)更募资用(yòng)途，将FPC生产项目未用的(de)资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用于(yú)3D玻璃面板生产项目、轻薄型键盘生产项目(mù)，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项(xiàng)目则(zé)被终(zhōng)止(zhǐ)。

　　2019年8月(yuè)，又将薄膜线路板生产(chǎn)线技改并扩产项(xiàng)目的(de)实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再将该项目(mù)的实施(shī)地点变更为(wèi)重庆市合川区(qū)工业园区(qū)核心(xīn)区高阳路30号，实施主体则从传艺科技变为全资子公司重庆营志。

　　2020年12月，IPO募投(tóu)项目则再生变。公司终止实(shí)施3D玻璃面板生产(chǎn)项(xiàng)目(mù)（已投入募资7445.13万元），并将该项目(mù)剩余资金全(quán)部投入轻薄型键盘(pán)生产项(xiàng)目的建(jiàn)设，并将后者的产能从1600万台(tái)提升至2240万台。

　　2020年8月，传艺(yì)科技(jì)再融(róng)资(zī)，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用(yòng)于年产18万平(píng)方米(mǐ)中高端印制电路板建设(shè)项目。但次年(nián)6月(yuè)，公司将该(gāi)项目中的SMT工序实施地点(diǎn)由江苏省高邮市经开(kāi)区凌(líng)波路33号改建至江苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂(chǎng)房(fáng)；2023年3月(yuè)，传艺科(kē)技再(zài)“变卦”，又将该项目(mù)剩余(yú)募资（已(yǐ)投(tóu)入(rù)募资(zī)2.41亿元）1.75亿元变更用于(yú)投入“钠离子(zi)电池制造二(èr)期5.5GWh项目”。

　　频频变更募投计划的地点、资金乃至(zhì)项目，直接的后(hòu)果(guǒ)就是(shì)原有的投(tóu)入打水飘、投资效率低下以及(jí)建成项目实际(jì)效益与(yǔ)预计天差地别(bié)。

　　根据招股书，薄(báo)膜线路板(bǎn)生产线(xiàn)技改并扩产项目建设期仅(jǐn)12个月，达产年可实(shí)现销售收(shōu)入2.24亿元。定期报告显示，2018年6月30日(rì)，该项目就(jiù)已经建成。但(dàn)2019年(nián)-2022年，该项(xiàng)目(mù)的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万元。

　　而(ér)根据定增方案，年产(chǎn)18万平(píng)方米中高端(duān)印制电路板(bǎn)建设项目建(jiàn)设期也仅12个月，预计达产年实现(xiàn)营收7.48亿元，项目(mù)净利润1.31亿元。然两年(nián)多时间过去(qù)了，截至2022年12月31日，该项目(mù)投资进度也仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年(nián)该项目效益分别为(wèi)-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期(qī)相去甚远。

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