调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的(de)加(jiā)息预期(qī)，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带(dài)来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油(yóu)料(liào)的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一(yī)触(chù)即发(fā)，而经历过(guò)去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相(xiāng)对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较大，油(yóu)品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了(le)长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没(méi)有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月(张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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