2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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