私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面(miàn)的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理(lǐ)等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规(guī)模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市(shì)场(chǎng)热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资(zī)金(jīn)后(hòu)再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yu古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好è)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风险，要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至(zhì)少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案(àn)触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品(pǐn)以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道(dào)服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和(hé)服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(x古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好īn)募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续(xù)基金限期整改。

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