金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为(w农村信用社几点上班下班时间èi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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