原本被视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一(yī)轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利(lì)润(rùn)分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类(lèi)和(hé)产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)35c到底有多大，35c是多少酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的(de)看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新周期中胜出。

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