金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通(tōng)缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(z会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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