金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的(de)一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lá军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次i)。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次tyle="BOX-SIZING: border-box">在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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