金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只。规模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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