4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yò_D是什么意思，_3是什么意思u)，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)_D是什么意思，_3是什么意思strong>：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》