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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zh大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

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