原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长的(de)主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在(zài)前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年(nián)一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济(jì)面的恢复(fù)以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终(z一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排hōng)端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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