4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(qu拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线án)及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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