4月(yuè)中国宏观数据(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟>食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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