2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和(hé)行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)的盈(yíng)利(lì)能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)价(jià)格下行(xíng)预期增(zēng)加，结合(hé)对(duì)企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经(jīng)营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润(rùn)突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加大(dà)对(duì)上(shàng)市公司(sī)的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同(tóng)步的是上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分(fēn)别(bié)为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤(yóu)其是大(dà)尺寸(cùn)电池处于供不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原(yuán)材料(liào)方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅(guī)片价格(gé)持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价(jià)双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实(shí)现(xiàn)归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大(dà)板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设备(bèi)中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业(yè)不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头(tóu)部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业(yè)数(shù)量较多竞争激(jī)烈(liè)。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱(lái)特(tè)的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅(guī)片(piàn)价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金属工(gōng)业协会(huì)硅(guī)业(yè)分会公布(bù)的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据(猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种jù)也可看出硅片(piàn)价(jià)格下(xià)跌对上游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是(shì)同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当(dāng)前(qián)有库存(cún)积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片企业存货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间(jiān)。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮(bāng)助。

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