来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修(xiū)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需(xū)求回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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