金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验(在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对(duì在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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