金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议(yì)选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近(jìn)期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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