美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触(chù)及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对(duì)估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资(zī)产的(de)信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及全(quán)球资本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护(hù)。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君(jūn)还(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思hái)提到，另一(yī)方面，极端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如(rú)2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下行风(fēng)险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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