金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源(yuán)价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目(mù唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)前的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫(yì)情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世(shì)界经(jīng)济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而(ér)电煤(méi)需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格(gé)短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告也(yě唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能(néng)回(huí)升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本(běn)平衡(héng)，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅(jǐn)以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评(píng)判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速(sù)，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动(dòng)相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同(tóng)，使得信用(yòng)派(pài)生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已(yǐ)开始显现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地(dì)区收(shōu)入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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