金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格(gé)低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也(yě)会(huì)推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节(jié)性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随(suí)需求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下(xià)活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时(shí)，市(shì)场信心(xīn)反其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带(dài)来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入(rù)与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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