2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的攻坚之年，作(zuò)为新能(néng)源的(de)重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不(bù)断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业(yè)总(zǒng)体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成(chéng)本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较(jiào)2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，外科鼻祖是谁？与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国家(jiā)能(néng)源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速(sù)达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　光伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到(dào)光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快(kuài)提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料(liào)硅(guī)片板块(kuài)可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口，相关(guān)产品持(chí)续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中(zhōng)下游(yóu)”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏(fú)辅材等领域参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋(qū)势(shì)，45家(jiā)企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进而影响公(gōng)司盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显，特别是(shì)光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利(lì)率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分(fēn)点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋(qū)势(shì)，行(xíng)业格局将(jiāng)发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的(de)阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅度(dù)超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色(sè)金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅(guī)片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能(néng)源(yuán)实现归(guī)母净利(lì)润29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大(dà)全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料(liào)成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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