4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银(y尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快ín)行危机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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