文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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