金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩(suō)水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(de)“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmzhài)务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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